Мнение

Владимир Усоский. КУРС РУБЛЯ. Неустойчивая стабилизация

 

 

Владимир Усоский. Доктор экономических наук, доцент, профессор кафедры экономических наук МГЛУ. Закончил исторический факультет отделения политической экономии БГУ с красным дипломом, аспирантуру Института экономики АН БССР. В 90-х работал на руководящих должностях в ряде коммерческих банков. В начале 2000-х вернулся в сферу образования. Возглавлял Центр экономических и социальных исследований ЕГУ, Центр экономических исследований Института предпринимательской деятельности, возглавлял кафедры экономики и управления и финансов и банковского дела БГЭУ, был проректором Полесского госуниверситета. Тема докторской диссертации — «Трансформация кредитно-денежных отношений в экономике Беларуси». Сфера интересов: функционирование макроэкономической, банковской и финансово-бюджетной систем в экономике Беларуси и других переходных экономиках. Автор 186 научных работ, в том числе пяти монографий (из них две коллективные). Эксперт Агентства политической экспертизы.

В отличие от напряженного периода на денежном рынке, чем был отмечен август-октябрь 2012 г., тенденции денежного рынка в 1-м квартале 2013 г. оказались иными. На это оказало влияние созвездие следующих противостоящих друг другу факторов.

 

Во-первых, рост рублевой эмиссии Нацбанка, в структуре которой в феврале-марте 2013 г. преобладает покупка валюты над ее продажей, что привело к увеличению рублевой ликвидности на рынке. Во-вторых, в экономике сохраняется высокий уровень рублевых процентных ставок в реальном выражении (номинальная процентная ставка минус уровень инфляции). В-третьих, все субъекты валютного рынка (без исключений) в январе 2013 г. покупали валюту на чистой основе +331 млн. долларов («+» здесь и далее означает покупку валюты, а «-» ее продажу), а феврале-марте 2013 г. они, действуя разнонаправлено по всем сегментам валютного рынка, на чистой основе продавали валюту (-530 млн. долларов). Только банки-нерезиденты, купив в 2012 г. валюты на +1,875 млрд. долларов, продолжали покупать ее в 1-м квартале 2013 г. (+218 млн. долларов). В-четвертых, в январе 2013 г. граждане продолжали покупать валюту (+78 млн. долларов), чем они занимались в июне-декабре 2012 г. (+1,309 млрд. долларов). В феврале-марте 2013 г. граждане купили (+122 млн. долларов).

Насколько устойчивы эти тенденции?


Избыток рублей на межбанковском рынке и рост спроса на валюту

Уровень средних номинальных процентных ставок в рублях за январь, февраль, март 2013 г. составлял соответственно: по кредитам банкам — 33,8%, 30,2%, 27,8%; по кредитам коммерческим организациям — 22,4%, 22,8%, 22,3%; по кредитам некоммерческим организациям — 29,1%, 30,3%, 29,3%; по кредитам индивидуальным предпринимателям — 39,6%, 40,4%, 40%.

Относительно сложившегося уровня инфляции за 1-й квартал 2013 г. в 5,4% в годовом исчислении и практически неподвижном валютном курсе рубля (8570 рублей/доллар на 1.01.2013 г.; 8640 рублей/доллар на 22.04.2013 г.) в экономике страны действуют «атомные» процентные ставки. Поэтому вполне обоснованно Нацбанк начал снижение на 3% ставки рефинансирования с 30% (12.09.2012 г.).

Сделал он это в два подхода: сначала до 28,5% (13.03.2013 г.), а затем до 27% (17.04.2013 г.). Однако Нацбанк сохраняет очень высокий уровень ставки overnight (межбанковские кредиты (МБК) на 1 сутки), по которой он в условиях большого дефицита рублей на денежном рынке готов продавать банкам рубли. Это свидетельствует о том, что Нацбанк оценивает очень высоко риски ведения рублевых операций банками, предприятиями и гражданами. Наступившая с ноября 2012 г. стабилизация денежного рынка пока еще очень не устойчива.

Уровень средних номинальных процентных ставок в инвалюте за январь, февраль, март 2013 г. составлял соответственно: по кредитам банкам — 5,2%, 5,4%, 5,4%; по кредитам коммерческим организациям — 8,4%, 8,4%, 8,4%; по кредитам некоммерческим организациям — 9,4%, 9,4%, 9,3%; по кредитам индивидуальным предпринимателям — 12,7%, 12,6%, 12,7%.

На денежных рынках сложился значительный разрыв между номинальными процентными ставками по рублям и в валюте, что вызывает значительный спрос на валютные кредиты, особенно в условиях застывшего валютного курса рубля. Введенные ограничения на выдачу банковских валютных кредитов предприятиям согласно постановлению Нацбанка № 577 (17.11.2012 г.), направленные на ограничение валютных рисков, не работают в должной мере.

Например, валютные активы банков выросли на 6,3% с 16,822 млрд. долларов (1.12.2012 г.) до 17,876 млрд. долларов (1.04.2013 г.), т.е. на 1,054 млрд. долларов. Эта тенденция свидетельствует не только о слабости надзорной системы Нацбанка по контролю выполнения своих директив, но также о реальной силе экономических интересов предприятий, которые способны вынудить банки выдавать им валютные кредиты. Несмотря на ощутимый рост потенциальных рыночных рисков банки на это идут.


Рублевая эмиссия Нацбанка и ее источники

Денежная рублевая эмиссия Нацбанка, представляющая собой изменение его денежной базы, в 1-м квартале 2013 г. составила 5,582 трлн. рублей. Депозиты правительства в Нацбанке уменьшились на 317 млрд. рублей, что увеличило рублевую ликвидность банков. Портфель государственных ценных бумаг Нацбанка сократился на 80 млрд. рублей. Нацбанк покупал инвалюту (613 млн. долларов). Поэтому сальдо его валютных операций за 1-й квартал 2013 г. увеличило рублевую ликвидность банков на 5,254 трлн. рублей. Прочие факторы дали прирост рублевой эмиссии на 313 млрд. рублей. Из-за повышенной ликвидности банков на рублевом рынке обязательства банков перед Нацбанком сократились на 222 млрд. рублей.

Запас рублевой ликвидности на корреспондентских счетах и в кассах банков свидетельствует об их возможностях наращивать свои активные операции с клиентами. При спекулятивном давлении на рубль избыточная рублевая ликвидность банков чаще всего «идет» на покупку валюты, что ведет к усилению дисбалансов на денежном рынке.

Запас рублевой ликвидности банков во время проведения относительно жесткой денежно-кредитной политики в августе-октябре 2012 г. уменьшился с 11 трлн. рублей (1 августа) до 10 трлн. рублей (1 сентября) и 10,1 трлн. рублей (1 октября). Фонд обязательных резервов (ФОР) имел такую динамику: 11,152 трлн. рублей (1 августа), 10,710 трлн. рублей (1 сентября), 11,413 трлн. рублей (1 октября). Таким образом, запас рублей на корсчетах и в кассах банков поглощался ФОРом. В августе-октябре 2012 г. Нацбанк уменьшил рублевую эмиссию на 3,243 трлн. рублей, изымая рубли у банков и продавая валюту (702 млн. долларов), «гася» спекулятивную атаку на рубль.

С 1 ноября 2012 г. рублевая ликвидность банков выросла до 12,5 трлн. рублей, колеблясь около этого уровня до начала 2013 г.: 12,2 трлн. рублей (1.12.2012 г.) и 12,4 трлн. рублей (1.01.2013 г.). Причиной этой тенденции было то, что в ноябре-декабре 2012 г. Нацбанк увеличил рублевую эмиссию на 2,168 трлн. рублей. В то же время ФОР имел следующую динамику: 12,960 трлн. рублей (1.12.2013 г.), 13,805 трлн. рублей (1.01.2013 г.), 13,788 трлн. рублей (1.02.2013 г.), 15,387 трлн. рублей (1.03.2013 г.), 13,685 трлн. рублей (1.04.2013 г.).

Таким образом, запас рублей на корсчетах и в кассах банков постоянно рос, однако в марте-апреле 2013 г. ФОР резко уменьшился, т.к. Нацбанк отдал часть средств из ФОРа банкам. Банковская ликвидность резко возросла, что связано с чисто административными мерами поддержки системообразующих банков, несмотря на повышенный уровень рублей на рынке из-за покупки Нацбанком валюты.

Краткосрочные процентные ставки на рублевом рынке межбанковских кредитов (МБК) стали устойчиво повышаться со второй половины сентября 2012 г., начав старт с 25% (18.09.2012 г.), они дошли до 60-63% (22-26.10.2012 г.) и снизились до 47% к концу октября.

В начале ноября дефицит рублей на рынке держал ставки overnight (МБК на 1 сутки) на высоком уровне от 49,3% (1.11.2012 г.) до 31,9% (6.11.2012 г.). Затем ставки снизились до 24,3% (8.11.2012 г.) — 20,3% (13.11.2012 г.). Однако в середине ноября ставки выросли до 41,9% (14.11.2012 г.) и держались на уровне 40,7% (21.11.2012 г.) — 44,7% (16.11.2012 г.), снизившись до 35% (23.11.2012 г.). В конце ноября ставки снизились, находясь в диапазоне 28,9% (26.11.2012 г.) — 27,2% (29.11.2012 г.). В декабре ставки падали до 26,9% (3.12.2012 г.) — 21,7% (11.12.2012 г.). Затем опять стали расти до 40,7% (21.12.2012 г.) — 38,2% (28.12.2012 г.). Дефицит рублей стал слабеть, хотя банки продолжали держать в «тонусе».

В январе 2013 г. Нацбанк уменьшил рублевую эмиссию на 1,322 трлн. рублей, изымая рубли у банков, что позволило поддержать на высоком уровне процентные ставки на рублевом рынке МБК — 36,5% (3.01.2013 г.), 37,9% (8.01.2013 г.), 35,7% (17.01.2013 г.), 37,8% (31.01.2013 г.). В феврале 2013 г. Нацбанк увеличил денежную базу на 2,302 трлн. рублей, что оказало влияние на снижение процентных ставок на рублевом рынке МБК. Ставки были высоки только 1-7 февраля — 38,4% (1.02.2013 г.) — 34,8% (7.02.2013 г.). Затем они упали до 19,8% (27-28.02.2013 г.), хотя еще были на уровне 29,3% (13-14.02.2013 г.) и 23,4% (21.02.2013 г.). В марте 2013 г. Нацбанк увеличил эмиссию на 4,602 трлн. рублей, что усилило тенденцию к снижению процентных ставок на рублевом рынке МБК с 19,9% (1.03.2013 г.) до 16,8% (29.03.2013 г.). В апреле ставки колебались около уровня 17%.

Снижение нашего экспорта ввиду ухудшения конъюнктуры для белорусской продукции на рынках ЕЭС и России, снижение цен на нефть и металлы пока не оказало влияния на рост спроса на валюту. Надолго ли?

Мнения колумнистов могут не совпадать с мнением редакции. Приглашаем читателей обсуждать статьи на форуме, предлагать для участия в проекте новых авторов или собственные «Мнения».